光伏行业深度分析: 产能出清行至深水区 "成本底+政策底"双重支撑下 周期拐点还有多远?

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光伏全行业亏损进入第三年，多晶硅价格已在现金成本线附近磨底；反内卷政策加码加之供给收缩启动，行业正从"至暗时刻"走向"出清后期"，具备成本与技术双优势的龙头将率先兑现盈利修复。

从核心逻辑分析，首先，供给收缩已从"喊话"进入"执行"，2025年国内多晶硅产量同比-29.6%（12年来首降）、2026上半年再降9.8%，组件产量同比-35.1%，龙头减产+落后产能退出，供给端实质性出清已启动；其次，价格处于"成本底+政策底"双支撑区域，多晶硅现货4.0-4.2万元/吨，高于行业平均现金成本（约3.3万元/吨）但仍低于完全成本（约4.5万元/吨），监管与行业协会反内卷组合拳托底，价格向下空间有限；此外，盈利修复次序确定：成本曲线分位决定谁先活，逆变器环节已率先盈利（阳光电源2025年毛利率31.8%），主产业链仍全行业亏损，具备成本与技术双优势的头部企业（通威、隆基、晶科）将率先走出亏损。

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